CTA策略

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资产配置你离不开的——CTA (opens new window)

最近，大宗商品市场的大起大落引得投资者们心潮澎湃，但却因标的的多样、交易风险的复杂等多方面原因，仅靠个人难以快速上手。而谈到资产配置时有一种离不开的策略，可以帮助投资者通过专业管理机构快速参与到大宗商品市场中，它就是CTA策略。

#1 什么是CTA策略

CTA（Commodity Trading Advisors），即“商品交易顾问”，指由专业的管理人运用客户委托的资金投资于期货、期权市场，并收取相应投资顾问费用的一种基金形式。由于CTA的主要交易对象是期货及期权合约，因此CTA策略也被称作管理期货（Managed Futures）策略。

CTA策略的简单分类

按照管理人做出投资决策依据的不同，CTA策略可分为主观CTA和量化CTA。

主观CTA又可以根据管理人的主观判断依据进一步细分为基本面判断和量价判断，较为依赖管理人对标的研究、基本面判断和长期实盘经验等。

量化CTA则依赖管理人建立的程序化交易策略模型，基于模型产生的买卖信号进行投资决策和程序化交易。显而易见，量化CTA的优势来源于管理人的数据分析能力、模型更新迭代的能力和响应迅速的交易系统。相较于主观CTA，量化CTA由计算机负责决策，不受情绪因素影响，胜在程序的绝对理性和风格一致。

按照管理人的盈利逻辑不同，CTA策略也可大体分为趋势跟踪策略、套利策略和反转策略。其中，趋势跟踪策略是CTA策略的主要盈利来源。

趋势跟踪策略

跟随市场变动的趋势，上涨做多，下跌做空。容易理解，当市场表现出明显的上涨或下跌趋势时，趋势跟踪策略往往表现较好，但在市场趋势逆转或窄幅震荡行情时，趋势跟踪策略往往表现较差。

图：趋势跟踪策略示意

更进一步，市场按照交易频率将趋势跟踪策略细分为日内高频、中短周期和长周期。不同的交易频率体现出不同的风险收益特征。总体来看，长周期CTA策略的波动率和回撤会比中短周期策略大一些。

| --- | :--- | | | 趋势跟踪策略细分|| | 日内

高频 | - 利用计算机程序捕捉短暂的市场变化，交易频率以分钟、小时计算

- 策略适合日内波动较大，成交量高的品种，资金容量较小

- 由于该策略对硬件设备要求极高，叠加容量有限，目前国内市场上的日内高频策略非常稀缺 | | 中短

周期 | - 持仓周期短则3-5天，长则1-2周

- 主要收益来源于波段趋势上涨或下跌行情，以及相关事件引发的短期冲击行情

- 中短周期策略收益平稳，具备一定的资金容量 | | 长周期 | - 持仓周期在15-30天

- 长周期策略具备较大的资金容量，更多的依靠于大的趋势行情获得收益，而在震荡行情中则表现一般

- 波动率和回撤会比中短周期策略大一些 |

套利策略

捕捉市场中偏离正常范围的价格，买进或卖出对应资产，等待价格回归正常均值以获取收益，主要包括跨品种套利、跨期套利和跨市场套利等。

反转策略

即“高抛低吸”，在市场出现拐点时迅速捕捉交易机会，在市场缺乏趋势性或波动性很大的时候能够获得较好的收益。但在市场趋势稳定且明显的时候，反转策略容易失效。

#2 CTA策略的配置价值

交易机会：多空双向存在更多机会

期货市场既可以做多也可以做空，也允许T+0交易，只要市场存在波动，CTA策略均可寻找到获利机会。当前外部环境复杂，市场不确定性大，各国疫情反复、全球量化宽松政策等因素都可能加剧商品期货市场的波动。在高波动的市场环境下，CTA策略可能有较大盈利机会。

交易标的：多品种、多板块、多范围

CTA的实际交易标的不只有传统商品，还包括外汇、利率、股指期货等，故CTA可以做到多品种、多板块、多范围的多元配置，以分散组合风险。

但在国内，受限于市场环境和成熟度等因素，CTA目前主要交易的标的是大宗商品和股指期货。

图：海外期货市场的多元化

资料来源：芝加哥商品交易所

低相关性：更强的风险分散能力

与股票债券的相关性低

CTA策略主要在期货市场上进行交易，且交易大部分的标的是大宗商品。经典的美林投资时钟理论表明，股票、债券等传统的金融资产和大宗商品在经济周期的部分阶段可能会受到相同因素的影响，但在大部分时候，商品和股票债券受不同因素的影响，相关性较低。

图：美林投资时钟

与其他策略的相关性低

我们选取了近3年的数据（至2021年5月21日），基于每种策略的月收益率计算各类策略的相关性系数。

结果标明，除了与宏观策略的相关系数偏高外（原因在于CTA策略会在宏观策略中占有相当的比例），与其他策略的相关系数均在0.4以下，表现出较低相关性。

图：CTA策略与其他策略的低相关性

资料来源：朝阳永续

综上，CTA策略与不同的策略、股票债券的相关性程度较低，例如在权益市场熊市时，商品市场大概率不会因为权益市场的熊市而下跌，故在资产配置中可以分散投资风险。

危机阿尔法：进可攻，退可守

危机阿尔法是指当传统的股票、债券市场出现危机时，资本将转而流入大宗商品、外汇等资产，使这类资产出现趋势性行情，而CTA策略的投资标的正好是商品和金融期货等，能够较好地从这类行情中捕获收益机会。

15年股灾、18年A股大回撤和20年疫情大环境下，股票市场出现大幅下跌，而CTA策略显示出其危机阿尔法的功能，有效控制回撤；而在股票市场上涨过程中，CTA策略的表现也可圈可点。这充分体现了CTA策略降低风险，进可攻、退可守的特质。

图：CTA策略表现时序图

资料来源：朝阳永续

#3 CTA策略的业绩表现

近5年，各种策略均获得了较好的收益，但不同策略之间的表现存在一定差异。据朝阳永续数据统计，过去5年私募策略收益排名第一的就是CTA策略，近5年年化收益为18.00%，且回撤控制表现良好。

图：近五年各策略私募指数的表现对比

资料来源：朝阳永续、方正中期期货（截止2021年5月21日）

#4 CTA策略小结

最后给大家做一个CTA的知识小结，希望能帮助大家巩固一下对CTA这一极具配置价值策略的认识。

• CTA策略可以双向交易多品种、多板块和多范围的期权和期货合约。

• 依据管理人做出投资决策依据的不同，可分为主观CTA和量化CTA；依据策略盈利逻辑不同，也可大体分为趋势跟踪策略、套利策略和反转策略（其中的趋势跟踪策略是CTA策略的主要盈利来源）。

• CTA策略与股票债券的低相关性、与其他策略的低相关性，在资产配置中可以更明显地分散投资风险。

• CTA策略在股票、债券等市场表现不佳时，能独立演绎出亮眼的业绩表现，体现其危机阿尔法的功能。

中长期配置更能凸显CTA的长期盈利能力，同时波动和回撤相对较低，曲线更为平滑，适合投资者作为中长期资产配置工具。